长江期货：需求逐步回归 钢价震荡走强
时间：2019-06-18 点击： 次 来源：不详 作者：佚名 - 小 + 大
| 报告观点： 节后累库速率超出市场预期 节后螺纹钢库存累积速率超出市场预期以及全国大范围持续不断的雨雪天气，致使价格冲高回落并连续下跌。 需求是三月份交易的主逻辑 此前，市场预期今年需求启动会较早，但就节后表现来看，直至正月十八需求才出现较为明显的好转。从节后铁路每日发送量来看，民工返城情况也较预期晚，甚至晚于去年，这可能与年后全国大范围持续不断的雨雪天气有一定关系。 当下需求已然逐步恢复，但离旺季预期尚有差距，接下来要考验的是需求的爆发力度。按照往年数据，日均成交需要突破20万吨才算正常的旺季表现，而按照目前的产量数据，我们测算日均成交需要达到16万吨，库存才能开始去化（当下日均成交约14万吨）。 对于后期的螺纹钢行情，如果需求在3月上旬能出现比较好的恢复，则螺纹钢库存高点可能在2月底3月初出现，且后期去库速度有望较快，从调研情况来看，今年螺纹钢库存集中度较高，基本集中在一级代理商手中，二三级代理商、下游工地很少做冬储，若库存快速去化，则现货价格可能出现急涨，并带动期货价格走强。 另一方面，如果3月上旬需求不及预期，则高库存压力下，螺纹钢价格可能先走出一轮下跌行情。我们更倾向于第一种走势，即随着需求的逐步回归，价格震荡走强。重点关注高频的全国237家贸易商建材成交量。 风险提示与重点关注： 1．关注中美贸易战进展 2．三月份环保政策 3．关注电炉生产情况 4．钢材成交情况 一、基本面分析 1．节后行情回顾：价格呈“N”字型走势 现货强于期货 从节后价格走势来看，呈冲高—回落—走强的N字型，上海地区HRB400Φ20mm螺纹钢价格最高上涨至3860元/吨，较节前上涨80元/吨，随后价格回落100元至3760元/吨，截止2月27日，价格再度走强至3820元/吨，可见节后价格波幅并不大。 期货价格走势弱于现货。节后首个交易日，受Vale溃坝事件影响，铁矿石引领黑色系高开，螺纹钢主力合约冲高至3908，不过收盘前半小时，螺纹钢价格快速回落，并在接下来的4个交易日连续下跌，随后走出震荡偏强行情。 图1：上海地区HRB400 Φ20mm螺纹钢价格走势  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 图2：螺纹钢05合约价格走势  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 2．三月行情展望—需求逐步回归 价格震荡走强 （1）累库速率较快 高库存格局已定 春节过后，螺纹钢总库存从节前的696.6万吨增至1048.6万吨，增加了351.9万吨，增幅51%。 虽然节后螺纹钢总库存农历同比低约145万吨，但是累库速率高达35.2万吨/天，而去年同期为26.8万吨/天。节后第二周螺纹钢累库速率，2019年为29.7万吨/天，2018为18.4万吨/天。按照累库速率推算，2019年螺纹钢库存高点可能与2018年接近，这与年前的低库存预期形成较大反差。 库存的超预期累积是年后螺纹钢期货连续下跌的最主要原因。 图3：螺纹钢总库存（单位：万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 图4：螺纹钢厂库库存（单位：万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 图5：螺纹钢社会库存（单位：万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 图6：螺纹钢总库存周度变化（单位：万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 表1：螺纹钢总库存（单位：万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 （2）供应回升至高位 短流程仍有空间 春节期间，螺纹钢产量较去年同期高，这也是钢材库存快速累积的原因。节后随着钢企的复产，钢材产量逐步恢复，截止2月28日，螺纹钢周度产量324.65万吨，同比增加13.84万吨。 从产量结构来看，节日期间，高供应主要源于长流程，短流程产量则低于去年同期。当下长流程产量已经恢复至高位水平，近两周短流程产量亦快速回升，同比基本持平，不过离去年峰值水平尚有10万吨左右提升空间。 图7：螺纹钢周度产量（单位：万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 图8：螺纹钢周度产量：长流程（单位：万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 从利润情况来看，螺纹钢长流程吨钢毛利约300元，短流程利润较差，部分地区处于亏损状态。若后期现货价格上涨，短流程产量有望进一步提升。 2019年政策对供应端的扰动弱于2018年。2018年螺纹钢产量受政策影响较大，特别是徐州停产，螺纹钢上半年周度产量基本被压制在310万吨以下。就2018-2019年采暖季限产效果来看，政策边际效应已经弱化，随着钢厂利润中枢下移，2019年供给可能更多跟随钢厂利润波动，因此要重点关注独立电炉企业的盈利状况。 图9：螺纹钢周度产量：短流程（单位：万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 图10：螺纹钢长、短流程（70%废钢+30%铁水）毛利走势  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 （3）需求逐步恢复 验证“金三”成色 需求是三月份交易的主逻辑，一般节后第四周，需求才会出现明显的好转，从螺纹钢总库存也可以验证（库存高点通常出现在节后第三周）。 此前，市场预期今年需求启动会较早，但就节后表现来看，直至正月十八需求才出现较为明显的好转。从节后铁路每日发送量来看，民工返城情况也较预期晚，甚至晚于去年，这可能与年后全国大范围持续不断的雨雪天气有一定关系。 当下需求已然逐步恢复，但离旺季预期尚有差距，接下来要考验的是需求的爆发力度。按照往年数据，日均成交需要突破20万吨才算正常的旺季表现，而按照目前的产量数据，我们测算日均成交需要达到16万吨库存才能开始去化（当下日均成交约14万吨）。 对于后期的螺纹钢行情，如果需求在3月上旬能出现比较好的恢复，则螺纹钢库存高点可能在2月底3月初出现，且后期去库速度有望较快，从调研情况来看，今年螺纹钢库存集中度较高，基本集中在一级代理商手中，二三级代理商、下游工地很少做冬储，若库存快速去化，则现货价格可能出现急涨，并带动期货价格走强。 另一方面，如果3月上旬需求不及预期，则高库存压力下，螺纹钢价格可能先走出一轮下跌行情。重点关注高频的全国237家贸易商建材成交量。 图11：螺纹钢周度表观消费量（单位/万吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 图12：全国237家钢贸商建材成交（单位/吨）  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 图13：节后铁路每日发送量  资料来源：钢联数据 长江期货研究部 图14：全国237家钢贸商建材成交：月度日均（单位/吨）  资料来源：资讯网站 长江期货研究部 （4）成本端 1）铁矿石—巴西溃坝事件影响 铁矿价格中枢上移 溃坝事件：1月25日的巴西矿难预估影响铁矿石产量2750万吨，从淡水河谷周度发运量来看，溃坝事件尚未对国内铁矿石供需发生实质性影响。关注事件的发酵情况及巴西铁矿石发运，后期对供需影响或会逐步体现。 图15：铁矿石价格  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 图16：淡水河谷周度铁矿石发运量（单位：万吨）  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 库存情况：港口铁矿石澳矿减、巴西矿增，总库存稳中略升；节前钢厂完成冬储补库，节后钢厂铁矿石库存下滑，目前铁矿石库存偏低，后期存在补库空间，对铁矿价格有支撑。 图17：港口铁矿石库存  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 图18：进口烧结粉矿总库存：64家钢厂（单位/万吨）  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 2）焦炭：独立焦企开工率高位 港口与钢厂库存偏高 春节期间，独立焦化企业开工率处于高位，特别是大型焦化企业，开工率显著攀升。当下焦化厂焦炭库存低于去年同期，钢厂与港口焦炭库存偏高，焦钢博弈加剧。 图19：独立焦化企业开工率  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 图20：独立焦化企业焦炭库存  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 图21：焦炭平均库存可用天数：国内大中型钢厂  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 图22：港口焦炭库存  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 （5）基差：螺纹节前收敛、节后走扩 从基差角度来看，螺纹基本呈现节前收敛、节后走扩的规律，预计后期螺纹现货仍会强于期货，适合买现货抛期货的套利。 目前热卷基差已经收敛至正常偏低水平，后期走势取决于现货；铁矿石基差偏大，存在收敛空间。 图23：螺纹钢05合约基差  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 图24：热卷05合约基差  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 图25：铁矿05合约基差  资料来源：Wind数据 长江期货研究部 二、策略建议 节后累库速率超出市场预期 节后螺纹钢库存累积速率超出市场预期以及全国大范围持续不断的雨雪天气，致使价格冲高回落并连续下跌。 需求是三月份交易的主逻辑 此前，市场预期今年需求启动会较早，但就节后表现来看，直至正月十八需求才出现较为明显的好转。从节后铁路每日发送量来看，民工返城情况也较预期晚，甚至晚于去年，这可能与年后全国大范围持续不断的雨雪天气有一定关系。 当下需求已然逐步恢复，但离旺季预期尚有差距，接下来要考验的是需求的爆发力度。按照往年数据，日均成交需要突破20万吨才算正常的旺季表现，而按照目前的产量数据，我们测算日均成交需要达到16万吨，库存才能开始去化（当下日均成交约14万吨）。 对于后期的螺纹钢行情，如果需求在3月上旬能出现比较好的恢复，则螺纹钢库存高点可能在2月底3月初出现，且后期去库速度有望较快，从调研情况来看，今年螺纹钢库存集中度较高，基本集中在一级代理商手中，二三级代理商、下游工地很少做冬储，若库存快速去化，则现货价格可能出现急涨，并带动期货价格走强。 另一方面，如果3月上旬需求不及预期，则高库存压力下，螺纹钢价格可能先走出一轮下跌行情。我们更倾向于第一种走势，即随着需求的逐步回归，价格震荡走强。重点关注高频的全国237家贸易商建材成交量。 长江期货 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏 |